科沃斯涨跌背后的隐忧

“我们无法在研究的一开始就界定价值，而是必须在研究的进程中发现价值。”纽约市立大学（CUNY）研究生院杰出教授、剑桥大学博士大卫·哈维（David Harvey）在其所著的《资本的限度》中提到。

对于一家企业来说，其动态发展的过程，也是资本市场对其价值发现研究的过程。而股价和市值，一定程度上可以反映出资本市场对企业的价值研究的结果。

专注于家庭服务机器人的企业科沃斯，于2018年5月28日在上海证券交易所主板上市交易，公司财务状况开始定时披露，接受资本市场对其进行价值研究。

近几日，科沃斯的股价经常出现大涨、大跌的情况。1月15日，科沃斯股价盘内涨幅10%，到了1月18日，科沃斯股价盘内跌幅10%。

不过，从雪球网提供的K线图来看，科沃斯股价大体上处于上升态势。目前科沃斯股价在113.5元左右，市值在640亿元左右，而在2020年年初，科沃斯市值还不足百亿。

整体飘红，且伴随不时大涨大跌的科沃斯，究竟是家怎么样的企业呢？

大涨背后的原因

据天眼查APP显示，科沃斯成立于1998年，前身叫泰怡凯电器（苏州）有限公司，2011年更名为科沃斯机器人有限公司。科沃斯最早是做吸尘器一类的清洁机器代工，到2007年，推出了自己的第一款扫地机器人，是国内扫地机器人市场的先行者。2018年顶着“扫地机器人第一股”的名号在A股上市。

2020年4月28日，科沃斯的股价为17.90元每股，2021年1月21日，盘内最高股价为118.18元每股，约是最低价的6.6倍。科沃斯股价大涨背后的原因是什么呢？

1.业绩恢复，盈利能力上升

根据2020年第三季度财报显示，科沃斯前三季度营收41.42亿元，同比增长20.25%；净利润2.50亿元，同比增长147.17%。净利润同比增速如此之快，有一部分是因为2019年科沃斯业绩大幅滑坡造成的，与2018年前三季度净利润2.88亿元对比来看，2020年的前三季度尚没有恢复至2018年状态。

不过，1月12日晚间，科沃斯发布2020年业绩预告，预计2020年净利润达5.9亿元至6.3亿元，同比增加388.79%到421.93%。2019年、2018年的净利润为1.21亿元、4.85亿元，对比来看，2020年科沃斯业绩已经恢复且超过2018年。

另外，科沃斯业绩的恢复以及盈利能力上升，与其大刀阔斧的业务调整不无关系。

从2019年开始，科沃斯就开始进行战略调整，剥离原有ODM业务，退出国内低端扫地机器人市场，主攻中高端扫地机器人及商用机器人领域。科沃斯本身靠代工起家，剥离代工业务以及低端市场，一定程度上造成了2019年的业绩滑坡。但是科沃斯专注于中高端市场，能增加利润率，提升盈利能力。

2.站准行业风口

当一个行业或其中的头部企业呈现出利好状态，会带动同一领域的其他企业。

例如新能源汽车板块特斯拉股价大涨，蔚来的股价也涨了好几倍，小鹏、理想顺势登陆美国资本市场；B站上市让资本市场看到二次元市场对年轻人的吸引力，同一领域的A站闭站之后被快手收购复活。

而科沃斯身上的标签，有家用机器人、小家电、商用服务机器人、扫地机器人等，这与科沃斯自身的产品布局有关。

在To C方面，科沃斯的产品有扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人，这些产品都属于清洁类家用工具机器人，属于小家电领域；在To B方面，科沃斯有针对银行、保险、零售等场景的公共服务机器人，属于商用服务机器人领域。

科沃斯的产品所涵盖的行业，或处于风口，或有巨大的市场潜力，会带动科沃斯股价上涨。

在扫地机器人行业，科沃斯仍有巨大的市场潜力。

根据全拓数据显示，目前扫地机器人在中国沿海城市家庭的渗透率只有5%，在内地城市只有0.4%，远低于日本、欧洲地区的10%和北美市场的13%。而随着居民可支配收入的持续增长、消费升级、城市化等因素的推动下，扫地机器人的需求会增加。

而科沃斯是国内扫地机器人市场占有率最高的一家企业，如果用Z=P×N×S来表示未来科沃斯的营收空间与单价、需求、及市场渗透率的关系的话，由于市场渗透率以及人们需求的提升，以及科沃斯的中高端市场布局对单价的提升，未来科沃斯的市场营收空间会继续增长。

同时，科沃斯也搭上了小家电领域的风口。

受疫情影响，一些健康类小家电获得人们的青睐，科沃斯主营的是清洁类机器人，也可以归属于健康类小家电。加上随着人们消费水平的不断提升，对生活品质的要求越来越高，小家电是品质生活的重要代表和载体。

在资本市场上，立足小家电领域的企业股价也普遍上涨，经常出现某一天整个小家电板块股价集体上涨的情况。例如在1月13日，小家电板块大涨，科沃斯涨停，石头科技涨8%，小熊电器、奥佳华、新宝股份等跟涨。

另外，商用机器人领域也颇受资本市场青睐。

从中国电子学会获悉，在国际市场，中国服务机器人市场已占全球市场1/4以上，2020年我国服务机器人市场规模有望突破40亿美元。商用服务机器人在疫情期间被用于医疗防疫场景，起到重要作用，科沃斯也推出有防疫测温机器人、防疫消毒机器人。

自2020年上半年以来，资本市场对商用服务机器人领域多有投资动作。2021年1月18日，云迹科技完成5亿元人民币C轮融资，碧桂园服务成立机器人公司。商业服务机器人领域依旧受资本市场重视。

3.估值逻辑的改变

由于科沃斯在扫地机器人领域的长期耕耘，以及在商业服务机器人领域的拓展，让科沃斯在传感器、芯片、控制器等方面的技术有所发展，使得资本市场对科沃斯的估值逻辑由传统制造业转向科技企业，因此才获得超越家电行业的估值水平。

上述三方面是科沃斯股价大涨的主要原因，但是最近除了涨停之外，也会发生跌停的状况，这是怎么回事呢？

跌停背后的隐忧

分时段来看科沃斯近几日的股价走势图，确实经常有跌停的状况出现。大涨、大跌之下，其实也蕴含着部分投资者对目前科沃斯股价的不信任，因为科沃斯，确实存在一些隐忧之处。

克莱顿·克里斯藤森（Clayton Christensen）曾提出一个著名的“颠覆式创新”理论，核心观点是在一个被优势企业控制的市场里，新生企业可以为那些被忽视的群体提供更合适的、而且更便宜的服务，从而立稳脚跟。

上文已经提到，科沃斯在国内扫地机器人市场处于市场占有率第一的位置，属于“优势企业”，而整个扫地机器人市场属于增量市场。虽然科沃斯在增量市场中处于优势位置，仍有许多未发现的消费者需求尚未被满足，而且有很多企业以“便宜的服务”进入市场，位于市场占有率第一位置的科沃斯存在被颠覆的风险。

以石头科技和米家为例，石头科技创立之初背靠米家生态链，迅速在国内扫地机器人市场攻营拔寨，占据国内扫地机器人市场第二的位置。为了盈利能力的上升，石头科技开始推出自有品牌，而米家也开始启用另一家生态链企业云米代工，为科沃斯带来新的竞争者。

石头科技和米家对科沃斯的颠覆主要有两点。

一是从智能家居生态方面。小米的AIoT生态是目前比较完善的智能家居生态，扫地机器人终究只是家庭场景中的一部分，与家庭场景融合，才能给消费者带来最智能化的场景体验。

而科沃斯目前产品虽然拓展出擦窗机器人、空气净化机器人，甚至推出家庭智能管家机器人，但是相对于整个智能家居场景来说，只是一小部分。科沃斯在智能家居物联网方面相对于美的、海尔、小米等企业来说，并不占优势。

二是从渠道方面。根据奥维罗盘2020年第18周数据显示，在线下渠道方面，科沃斯在扫地机器人行业市场占有率为71.61%。但是据公开数据显示，扫地机器人行业线下渠道的销售占比仅为8%。

而石头科技和米家具有互联网思维，主要渠道在线上，相对于注重线下渠道的科沃斯，销售成本和管理成本低。

另外，也有一些企业从价格方面入局，拉低扫地机器人的价格。例如一个叫做家卫士的品牌将扫地机器人的价格拉低到200元以内。科沃斯舍弃的低端扫地机器人市场，有企业选择从这方面入局，毕竟，采用价格战的方式入场，是占据市场份额最简单直接的方式。

除了行业某些地方存在的“颠覆式创新”，科沃斯自身也存在一些问题。

例如在研发方面，科沃斯从2013年到2016年前三季度，科沃斯的研发费用占比分别为3.16%、3.19%、3.22%、3.32%。近两年，科沃斯在研发方面的投入有所增加，2018年、2019年研发费用占比达到3.60%、5.21%，有所提升。

但是，其国际对手iRobot从2013年开始，研发费用率就稳定在12%~13%之间，科沃斯与其在研发费用率上仍有明显差距。这对于一家技术驱动型公司、资本市场将估值逻辑倾向于科技公司的企业来说，有些说不过去。

另外，科沃斯的产品无论是家用机器人、商用机器人，都需要用到计算机视觉、物联网、芯片、激光雷达等技术。而面对各个技术层面的垂直企业，以及在AI算法、物联网系统做的比较好的互联网企业，科沃斯都没有绝对的优势。

对于科沃斯产品所处的行业风口来说，科沃斯也没有绝对把握持续站在风口。

在To C方面，在扫地机器人行业，科沃斯的市值落后于后来者石头科技；在小家电领域，科沃斯的产品在形态上虽然属于小家电，但是从价格上来说，科沃斯的产品与大家电比肩。

在To B的商用服务机器人领域，同行业竞争者众多，且有一级资本市场投资者支持，也有一些互联网大厂亲自下场做商业服务机器人，而科沃斯的商业服务机器人好像成了业绩累赘，最后一次披露出业绩是在2019年中报中。

最后，科沃斯还有在消费者层面的遗留问题需要面对。

在扫地机器人的发展过程中，也有像汽车自动驾驶系统一样的L1-L5级别。增量市场的竞争逻辑是产品做到60分就发布，快速占领市场，科沃斯就是采取这一战略做到市占率第一。

而扫地机器人或受于技术限制，或是早期想快速占领市场，导致早期扫地机器人出现各种问题，比如缠线、避让困难、一些犄角旮旯之处打扫不到，识别不了宠物粪便等，到了现在扫地机器人仍旧存在某些问题，实现不了完全自动化。这就导致很多消费者对于扫地机器人有着“鸡肋”的印象。

正是有这些隐忧，所以科沃斯是否能撑得起目前的市值，也有一部分投资者持怀疑态度。

结语：

在股价大涨与大跌之中，科沃斯仍旧有许多隐忧成为二级资本市场投资者的疑虑，而如何打消这些疑虑，或许科沃斯可以从这些方面努力。

前麦肯锡资深合伙人理查德·福斯特在《进攻者的优势》一书中提到：企业界向来都有进攻者和防守者，只有不断的进攻，懂得运用新方法，去挑战极限才可能有新的转变，进攻者的关键可能在于技术优势，不断扩展自己的思路。

科沃斯虽然在扫地机器人领域市场占有率处于第一的位置，但是也要继续保持“进攻”姿态，继续深挖技术，将技术优势转变为产品优势，转变为企业的核心竞争力。

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