文|螳螂财经（TanglangFin）
作者|李永华 陈明涛 郑威涛
科创和创业板近期双双反弹，涨幅抢跑。
站在全市场视角，两者均强于整体市场，且成交额明显上升。如3月22至26日这一周，科创50指数上涨2.06%。创业板指也不甘示弱，取得近3%涨幅成绩。
细看之下，数字货币概念整体走强功不可没。据报道，六大行已经开始推广数字货币钱包，而客户只需要提出申请，便可按流程参与测试。连带的，长期与银行密切合作的如银行IT厂商从中受益，他们成为待享这轮红利的“选手”。
身处该赛道头部的宇信科技，上周股价涨幅超过10%，近5日深股通资金呈现出持续买入状态，成为资本市场“宠儿”。目前，其市值已超过150亿元。
近两年来，不仅是数字货币为银行IT带来了新机遇。国家也不断推出支持信创的政策，特别是“十四五”规划中将“科技自立自强”作为发展战略，推动银行IT数字化、国产化建设再次步入快速发展的新阶段。
后疫情时代，各行业都受到了不同程度的冲击。以宇信科技为代表的银行IT厂商如何保持较高增长？它们又如何为银行赋能？结合宇信科技财报数据，试着找到一些答案。
银行IT解决方案的领先者
银行系统国产化浪潮下，为协助银行加速信息技术升级、节约人力成本，一些IT服务商将银行作为重要客户，为其提供软、硬件或者配套服务，其被统一称为“银行IT厂商”。
宇信科技作为代表，成立后进入银行软件服务市场，随后进一步加强金融深度业务并向金融云服务转型。自2018年成功登陆创业板以来，迎来自己的突破创新期。
一．行业龙头，“全产品+优质客户资源”奠定成长基础
宇信科技目前是国内规模最大的银行IT解决方案提供商之一，积累了广泛的客户资源。其服务国内外超750家金融客户，覆盖银行、消费金融、财务公司等13类金融领域，而银行是主要服务对象。
图：宇信科技合作客户及伙伴
（图源：公司官网）
根据IDC报告显示，宇信科技在国内银行云应用解决方案市场位居首位；而在2020年全球金融行业科技公司百强榜单上，跻身第54位。其在赛道的头部地位凸显。
业务范围层面，宇信科技分为传统软件业务和创新运营业务，前者主要包括信贷类、数据类、监管报送三大产品阵营，这些也是其火车头业务；后者包括宇信金融云、零售平台运营、智慧网点运营等等。
值得注意的是，在宇信科技软件业务产品线中，其非银客户也在加速拓展，例如集团财务公司、消费金融公司、汽车金融公司、金融租赁公司等。
这是公司独特于行业内大多数公司的点，即拓展全产品路线。加上拥有的优质客户资源，它们在为公司持续成长注入动能。必须承认的是，过去，它们成就宇信科技超百亿市值；未来，则会是公司发展转型的关键底气。
二．8年盈利，人才激励、百度入股凸显“长期主义”信念
业绩层面，宇信科技2013-2020年营收连续创新高，同时8年里保证稳定盈利。刚刚在3月31日发布的宇信科技2020年度业绩数据显示，公司营收29.82亿元，同比增长12.44%；净利润4.53亿元，同比增长65.18%，向资本市场展示出不俗的基本面。
虽然2020年一季度一度遭遇疫情影响，但在金融科技行业旺盛的需求下，从一季度末开始，其各项业务都进入新一轮快速发展。
多年的高净利润伴随着高分红，也就意味着公司有能力为股东带来持续可观的回报。公司去年以每股20.14元向421名激励对象首次授予了限制性股票1197.92万股。该激励计划目的在吸引、留住研发人才，反哺业务的持续增长，也向外界释放公司对“长期主义”的坚持。
值得一提的是，去年宇信科技引入百度作为战略投资者，百度持有公司超5%的股权，无疑进一步增强二级市场信心。
百度和宇信科技的合作实现优势互补，前者提供技术平台能力，后者提供技术应用能力和金融行业应用场景。百度是AI to B的技术赋能者，而宇信科技可借助其区块链、AI和大数据等底层技术优势，深化金融科技生态建设，打造“技术+运营+生态”一体化，将智能化升级至多个金融服务场景。
两家公司其实存在相似之处，便是对“长期主义”的坚持。宇信科技体现在产品拓展、员工激励计划等，而百度则体现在AI业务以及股票激励政策等。同作为科技类型企业，在技术和人才“两手抓”上形成默契，助他们激活未来更大的价值潜力。
三．银行IT迎拐点，供需共振下龙头延续优势
从需求侧看未来，早在前年，中国人民银行发布《金融科技发展规划(2019-2021年)》，首次从国家层面对金融科技发展做出全局性规划，为其发展奠定基础。政策推动下，银行需要推进数字化转型，银行IT架构上云成为大方向。
在5G加持下，银行逐步探索边缘计算、物联网、AI的深度融合，新技术在自身业务系统中的应用迫切需要供给侧提供解决方案。
更重要的是，由于数字货币等创新产品的发展影响，发行端、运营端、流通端都面临改造，银行客户对于IT建设的需求是全面的。尤其流通端，每个新的数字货币应用场景出现，都需进行相应改造升级，其中机会更多，增量空间也更为巨大。
这些需求反馈到供给侧，以宇信科技为代表的头部企业，更可能抢夺到大部分红利。此前提及公司已积累大量客户资源，这为其在行业建立起品牌知名度，也成为其长期与银行合作的“入场券”。
由于银行客户在选择产品和服务时，倾向于选择有过成功合作经验或者在行业中拥有较多成功案例的企业，因此宇信科技作为全产品线厂商有望包揽更多订单。加上百度助力，也有望较早落地数字货币解决方案，为银行赋能的同时加深与银行持续合作。
“软件业务+创新业务”并驾齐驱、高速增长
回归财报，具体看看宇信科技的最新业绩表现如何。
财报显示，2018-2020年，公司营收分别为21.41亿元、26.52亿元、29.82亿元，近三年增速维持在12%以上；净利润分别为1.96亿元、2.74亿元、4.53亿元，近三年增速分别为4.17%、40.16%、65.18%，规模呈现明显加速扩大的趋势。
宇信科技营收与净利润增长稳健，尤其是净利润增速远高于营收增速，直接反映出公司的成本得到更合理控制。事实如此，2018-2020年，毛利率分别为32.74%、35.00%、35.15%。
不单单是成本控制，背后更深层原因在体量和产品矩阵带来的规模效应。一方面，仍然是宇信科技基于技术、运营优势，横向拓展全产品线所带来的，高产品化程度使得边际成本显著降低。
另一方面，则是归因于宇信科技向创新业务变革。
具体看细分业务，软件开发及服务是营收主要来源。2018-2020年，分别为15.74亿元、19.08亿元、22.32亿元，对应占总营收比例为74%、72%、75%。占比稳定，作为核心业务十分强势。
而创新运营业务，近两年异军突起，表现亮眼。2019、2020年营收增速达562%、48%，该部分增速远高于传统业务，占比也在逐渐上升。
不仅如此，公司该部分业务拥有高毛利率，2019、2020年为84.16%、76.78%。高增速、高毛利率叠加，带来最直接反映是拉动整体毛利率上升，以及净利润飞速增长。
其采用“先盈利再付费”等多种合作模式，可以帮助客户实现零投入快速上线、更快做大零售资产规模显著降低贷款不良率，增长收入和利润的业绩目标。
这类合作模式不同于软件开发，前期投入费用化、运营人员复用率高，收入和成本不存在明显正相关。因此，未来随着业务取得实质性突破，其将在现存银行客户中大量推广，有望带动整体毛利率提升。
当下，以金融云服务为载体的合作运营模式，会是宇信科技未来转型方向，业务多元化成为必然。百度也是宇信科技发展智能云业务重要的战略合作伙伴。如前所述，目前宇信科技在国内银行云应用解决方案市场位居首位
银行客户要求严苛、细分需求多，综合服务能力高的企业更有话语权。宇信科技领先市场向以服务为主的交付模式转变，综合服务能力逐渐成为了核心竞争力。中小厂商难以做到，却恰好是宇信科技等头部厂商拉开差距的关键要素。
重金研发砌高技术壁垒，提高科技“含金量”
2018-2020年，宇信科技研发投入持续加大，分别为1.84亿元、2.74亿元、3.13亿元，占营收比例为8.60%、10.35%、10.51%。
高研发投入帮助宇信科技筑高技术壁垒，并且助力推进技术在金融服务领域落地。银行IT拐点到来，下游银行业务逻辑发生变化，促使上游厂商积极提高研发能力。
一方面，研发投入用于完善平台生态，满足金融领域全业务场景的需要；另一方面，可根据客户需求，整合各产品，为客户定制精准的解决方案，服务银行客户实现数字化转型。
银行IT领域，研发支出和营收增长一直高度挂钩。小厂商受制于自身研发力量和资金实力的限制而在新技术方面捉襟见肘，宇信科技等头部厂商有更大的可能性依靠新技术去打动银行客户，实现“强者恒强”。
研发为宇信科技创造新的可能，近两年其“出海”亦是如此。东南亚市场互联网经济爆发、相关产品陈旧、定价服务不佳等，赋予宇信科技机会以寻求新利润增长点。最新财报显示，宇信在新加坡、印尼市场已经有订单落地。
目前公司具备大量合作伙伴如华为、华侨银行等，能够帮助其将国内积累输送至东南亚市场。可以预见的是，海外市场将带来公司软件收入和创新运营业务持续提高，进一步推动公司转型。
信创需求旺盛、盈利能力提升，宇信科技走出戴维斯双击？
站在估值视角看，宇信科技着力于银行IT领域，其PE（市盈率）普遍处在40-50区间，而整个计算机应用行业平均估值已接近60。以2020年的静态估值看，宇信科技当前PE仅32倍，如果保持当下业绩增速，从2021年动态估值看，宇信科技的PE不足30倍，处于明显的低估区间。再加上，银行IT背后的潜力尚待挖掘，当属“价值洼地”。
对于高速成长型的企业，PEG是另一个重要的估值指标。宇信科技的PEG（PE/净利润增长率）数值还处于低位，截至2020年年底，PEG约为0.78，估值具备较强吸引力。结合PEG估值能够知道，其数值偏低的秘密在于净利润高速增长。
从未来的成长动能来看，第一，宇信科技的主营业务继续保持高增长。不仅是创新运营业务目前板块增速超过47%，宇信科技收入占比最大的软件开发及服务业务作为强势主业，去年二季度以来不惧疫情影响，增速不断提升，迎来新一轮高增长，去年四季度的同比增速达到27.18%。同时，公司在手订单较去年同期增长超30%，进一步拉动利润率提高；创新业务增速表现更优，高毛利率体现出强大的盈利能力，同样有效拉动净利润增长。
第二，净利润增长来源是多方向的，未来海外业务成为新的利润增长点，也会带动两大块业务订单迈上新的台阶。
第三，从外部需求看，凭借强大的自研能力，信创“东风”也给宇信科技带来新的发展机遇。
现阶段，金融信创也是宇信科技的战略重点之一。
根据IDC预测,到2023年我国信创产业细分领域的增长强劲,中国信创产业投资空间将达到7300亿元人民币。业内预测,2023年,中国信创产业市场规模将突破3650亿元,市场容量将突破万亿。
根据公开信息，宇信科技自研的分布式开发平台、决策引擎、工作流中间件、调度引擎、消息中间件等都参与到金融行业中间件的国产替代，全面融入金融信创生态产业链。其数据、信贷、渠道等主营软件业务主流产品全部完成从底层芯片到数据库的国产兼容测试，提供信创生态下的端到端解决方案及应用的适配。
截止2020年，宇信科技自主研发的基于微服务分布式架构的统一开发平台，作为项目级技术底座已输出到近200家金融机构。
宇信携手百度、华为等合作伙伴，已经协助客户落地了多个信创标杆案例。在全面助力我国金融业新创建设时，其整体估值有望得到进一步释放。
今年，国内多家证券机构如太平洋、天风证券等，均给予宇信科技“买入”评级，看好其前景和龙头地位。而且宇信科技近5日陆股通资金呈现持续买入状态，累计买入超6600万元。基于稳健的基本面，公司吸引了国内外资金的关注。
参考海外软件服务业，资本市场往往更愿意给予SaaS企业更高的估值，诸如Zoom、Snowflake等等。虽然它们处于亏损或微利状态，但两者市值均超过600亿美元。
国外银行IT服务商Temenos也因商业模式的差异，毛利率超过70%，市盈率超70倍。其通过收并购扩充自身产品线以及覆盖地域将自己做大，同时通过升级软件架构、商业模式将自身做强。
2020年开始，国内银行进入新一轮景气周期，分散格局走向集中。宇信科技同样正在升级自身产品技术架构，向着中台化、组件化迁移，提升整体业务盈利能力和科技含量。
未来随着深入参与到银行业信创大潮，在人工智能、大数据、云服务等新技术应用下，宇信科技国内市场业务将持续表现强劲，金融科技出海也将成为公司新的增长点。
整体看来，宇信科技致力于高质量增长，不断提升自研能力，完善产品线，提高标准化产品和整体解决方案提供能力，收入快速增长可期，盈利能力也持续提升，公司有望走出业绩与估值同步提升的“戴维斯双击”。
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