“中国矿机第一股”全年营收缩水近七成，嘉楠科技经历了什么？

最近，比特币经历了历史性大涨。

目前比特币已经突破了60000美元/币大关，直逼70000美元/币的价格，加密货币交易平台Coinbase交易平台也趁着这波火热的行情上市了，挖矿行业也跟着水涨船高，比特币大陆、Riot Blockchain等区块链矿机商IPO也提在提上日程。

中国的矿机第一股嘉楠科技自上市之后也受到投资者的不少关注。在2019年10月，《比特币杂志》上发表了一篇文章，吹捧嘉楠科技有望在2020年实现10亿美元以上的销售收入，嘉楠科技会如期所望吗？

4月13日嘉楠科技在美股盘前发布了财报，财报显示Q4营收3825万元，同比缩水近7成，净亏损7196万元，同比收窄79%，大概是受营收缩水影响，嘉楠科技当天盘后股价大跌超29%。

本季度嘉楠科技为什么会营收缩水，公司经营层面是否出现了什么问题？美股研究社结合财报具体内容来展开阐述。

芯片产能不足导致营收缩水，比特币热潮下交付矿机订单数量上涨

嘉楠科技于2019年在纳斯达克上市，目前市值22.7亿美元，是一家从事自主AI芯片研发、提供超级算力解决方案的公司。嘉楠科技掌握集AI芯片研发、AI算法、结构、SoC集成及流程实现一体化等综合技术，是全球第二大比特币矿机的设计者和制造商。

嘉楠科技目前主要通过出售区块链矿机和矿机配件获得收入，据财报显示，2020年Q4公司实现营收3825万元，去年同期4.63亿元，同比下降91.8%，2020年全年实现营收4.48亿元，去年同期14.23亿元，同比下降68.59%，全年营收缩水了近七成。

营收下降的主要原因是出售总算力下降。在2002年第四季度，比特币突破了22000美元/币的价格，随着比特币价格的飞涨，比特币矿机需求大幅增加，但是嘉楠科技并没有足够的库存交付，使得出售总算力下降。据财报显示，2020年Q4出售总算力20万塔什/秒，同比和环比均下降93.1%。全年出售总算力为660万塔什/秒，同比下降37.1%。

但利好的一面是，嘉楠科技仍有大量未交付矿机订单。截至2020年末，嘉楠科技已达成订单总量为11.31亿元，其中销售预收款4.29亿元，环比增幅为81.8%。嘉楠科技在第四季度接受了超过9.2万台矿机的订单，截至3月末，预售矿机超过15.6万台，为2021年的营收提供了较好的支撑。

从全球的比特币市场来看，比特币行情仍然火爆。比特币总量仅有2100万个，目前价格已经突破了60000美元，比特币总市值已经超过万亿，但矿机现货仍然短缺。头部矿机厂商比特大陆的官网显示，相关比特币矿机皆显示售罄，最早发货时间已经延后到2021年8月。

虽然未来比特币行情波动会使矿机需求受到不利影响，但全球机构投资者，ETF基金等对比特币的需求不断增加，已经超过流通数量的6%，短期内机构投资者对比特币的追捧仍然利好出售矿机的业务。

另外我们还看到，得益于矿机价格的提升，嘉楠科技全年净亏损2.15亿元，2019年净亏损为10.35亿元，同比收窄79%，根据雪球的数据，我们还看到嘉楠科技最近半年股价涨幅15倍，短期来看仍然具有一定的投资价值。

但是，最令人关注的是，嘉楠科技真的能在下一个季度顺利交付订单吗？

缺“芯”难题可解，但业务风险短时难以分散

嘉楠科技能够在下一个季度顺利交付订单，很大程度上取决于“缺芯”危机是否会一直持续。

嘉楠科技一直是中芯国际N+1制程的主要客户，N+1制程的技术可以极大提高矿机的算力。中芯国际准备在2020年底开始小批量试产N+1工艺。在2019年年底，中芯国际开始研发N+1制程，与SMIC的14 nm制程技术相比，N + 1将功耗降低了57％，性能提高了20％。

据中芯国际的最新消息，合作进行新型矿机（90TH/s）的生产，并已实现批量现货出货，预计全年产量超过 40 万台，满足公司的订单需求是足够的，所以缺芯的问题，在下个季度基本是解决了。

但芯片是能够量产了，大量的库存又该如何解决呢？

通过财报电话会议，我们了解到嘉楠科技准备在下一个季度开展自营挖矿业务，来解决库存问题，另一方面还能帮助分散比特币价格波动对矿机业务产生的风险，公司自己持有比特币也是一种投资。

但比特币的投资很具投机性，风险还是很大，矿机的需求也呈现波动性。据美银针对200名共管理5330亿美元资产的资产管理者进行调查，发现近3/4的专业投资者认为比特币是一个泡沫。

在今年1月，比特币势如破竹价格一度冲到4.2万美元，当时创下历史新高，但很快就回落到3.5万美元左右，整个加密数字货币市场有超过20万人爆仓，爆仓金额达到141亿。曾在全球最大的对冲基金桥水担任分析师的Howard Wang曾表示，比特币很难预测其顶部，但波动性巨大，且存在巨大的泡沫。

比特币的价格波动影响着矿机的价格，现在比特币的价格不断创新高，内在的泡沫也就越来越大，一旦比特币价格回落，矿机的价格会相应调整。

另外比特币交易平台Coinbase将于今天在纳斯达克上市，标志着比特币的交易将会受到市场监管，会更加透明和便利，比特币的矿机需求将会受到影响。

据链节点的计算，按照目前的挖掘比特币的难度，以蚂蚁矿机S19 95T机型为例，一台矿机的算力是95T，比特币的全网算力是165.08EH/s，24小时不间断负荷下，一台蚂蚁矿机每天能产出0.000548个比特币，凑满一个比特币需要挖大概5年。

在这样的时间成本和物力成本下，当直接交易比特币的成本小于购买矿机挖掘5年的成本，投资者将会倾向于直接交易比特币。

而且在比特币矿机市场上，除了嘉楠科技，比特币大陆等公司也出售区块链矿机，业务上存在较大竞争。据澎湃新闻的消息称，比特币大陆正在推进上市步伐，预计以40至500亿美元的估值上市，年交易额6.51亿美元的Riot Blockchain也在筹划上市，这些独角兽公司上市对嘉楠科技的业务也会产生一定影响。

嘉楠科技的经营风险很大，主要是由于公司业务严重依赖出售矿机的业务，业务模式过于单一。嘉楠科技自己当然也清楚这一点，正在推进多元化业务的发展，但是目前来看，并没有太大进展。

在最新的财报电话会议上，嘉楠科技称已经在年底设计出了两个新系列的耗能低的AI芯片，将于2021年下半年投产，这两种AI芯片能够用于智能驾驶等场景，达成量产后公司将不再局限于做矿机业务。但这样的话，嘉楠科技在筹备上市的时候就已经说过了。

在公司2019年上市的招股书中披露称：目前公司正在开发第二代28nmAI芯片“勘智K510”，该芯片面向5G场景研发，将用于智慧零售、智能驾驶等新场景，有望在2020年第一季度开始量产。

但是2020年公司并没有实现K510的量产，又推到了下半年，说明在芯片的研发速度上，公司的预期判断是不够准确的。下半年能否实现K510的量产我们仍持怀疑态度。嘉楠科技要实现业务多元化分散风险，还有一段路要走，K510量产的进程美股研究社将持续进行跟踪。

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