同样被腾讯微信“供养”，唯品会蘑菇街却与京东拼多多背道而驰

在电商领域，阿里、京东、拼多多存在感十足，在巨头的身影下其他中小玩家就活的不是那么容易。在腾讯微信生态里，电商玩家有4个，除了京东跟拼多多之外，唯品会跟蘑菇街的存在感相对来说没不高。

今年受特殊原因影响，全球电商板块涨势较明显，以阿里、京东、拼多多、亚马逊、SE、ETSY、各个地区的电商巨头股价涨幅都很抢眼，而唯品会跟蘑菇街却未能享受“疫情红利”。

二季度财报发布后，唯品会跟蘑菇街的股价都有不同程度的下跌。截至目前，唯品会股价为15.41美元，市值为104.17亿美元；蘑菇街股价为2.35美元，市值为2.54亿。近期，摩根大通跟摩根士丹利均下调唯品会评级。曾经都经历过高光时刻，为何唯品会跟蘑菇街如今都被资本市场放弃？

营收都难逃增速下滑深坑

今年以来，阿里、京东、拼多多其在市值上均不断创新高。截至目前，阿里股价上涨26%，市值为7492.72亿美元；京东股价上涨近102%，市值为1168.84亿美元；拼多多股价上涨近82%，市值为882.65亿美元。

尽管电商巨头市值一路高涨，但中小玩家唯品会与蘑菇街的日子却没那么好过，两家公司的股价较年初都没有什么涨幅。避开与巨头的正面交锋，唯品会与蘑菇街一个垂直做特卖商品，另一个则是做女装，也算是找到了在电商领域的生存之道。不论是特卖商品还是女装市场，规模都还是有一定增长空间，通过财报来看，唯品会与蘑菇街均未能在业绩层面增长均在失速。

以上个季度发布的财报来看，唯品会与蘑菇街在财报发布当天股价均大幅下跌。在股价下跌背后，这也反映出资本市场对他们的不信任加大。

l 二季度唯品会净收入达241亿元，同比增长6.0%，高于市场预期的237.84亿元；

l 蘑菇街总收入为1.33亿元，同比下滑为47%，接近腰斩。其中佣金收入占比为64%，达8530万；营销服务收入占比18%，为2400万。

虽说唯品会二季度营收高于市场预期，但因二季度线上零售迎来报复性消费，根据数据来看上半年线上零售实现同比14.3%增长，不论是零售品牌还是电商巨头阿里、京东、拼多多营收均实现同比两位数的增长。唯品会营收同比增长还是停留在个位数，显然也是大幅跑输整个行业。

至于蘑菇街财报发布后股价下跌就不用多说了，营收同比下滑较厉害。对比唯品会跟蘑菇街之前几个季度的营收来看，可以看到一个共同问题，那就是营收增速下滑。

近几个季度唯品会营收表现

近几个季度唯品会营收表现

营收持续下滑，这也成为唯品会跟蘑菇街股价低迷的重要原因。在外界看来，在这两家公司背后都有腾讯的身影，截至当前，腾讯持股蘑菇街比例为17%，为第一大股东，创始人陈琪持股11.2%，为第二大股东。腾讯同时持股唯品会比例为9.6%，为第二大股东。

同时腾讯在微信“支付”端为蘑菇街和唯品会留下流量入口，京东跟拼多多都借腾讯微信实现用户规模的较大增长。二季度，京东新增用户3000万，其中绝大部分来自于在下沉市场的京喜所提供。为何唯品会跟蘑菇街未能用好微信这张牌？

在美股研究社看来，一方面主要还是因为阿里、京东、拼多多三家电商平台挤压了唯品会跟蘑菇街的生存空间。论规模、体量、影响力，这三个巨头在全品类商品领域做到了很全面，相较而言唯品会跟蘑菇街很难有跟巨头抗争的底气。

另一方面则是唯品会跟蘑菇街的商业模式并未能树立一定竞争壁垒。在特卖商品端，唯品会主要是销售服装，与其合作的品牌商家大牌的还是较少。在服装端，阿里的优势自然不用多说。同时依靠微信生态也诞生了一批爱库存为代表的特卖平台，唯品会特卖产品尤其是女装商品并未有太大竞争力。

蘑菇街虽说近期也在发力直播电商，但目前来看淘宝直播、抖音直播、快手直播在直播领域已经逐渐形成头部效应。不论是头部主播、商品种类还是投入来看，蘑菇街在直播电商与他们的差距较大，并且以女装作为直播电商主推商品来看，对用户的吸引力还是有不足。

长期盈利跟长期亏损都埋下隐患

除了营收都面临同比下滑的问题之外，影响到唯品会跟蘑菇街股价低迷的另一个因素还是有所不同。在利润表现上，唯品会跟蘑菇街业绩表现还是不一样。

l 二季度，唯品会归属股东净利润为15.36亿元，较去年同期大幅增长88.9%，亦高于市场预期的11.54亿元，这也是唯品会第31个盈利季度。

l 2021财年第一季度，蘑菇街调整后净亏损为人民币1440万元，相较2020财年同期的4230万元缩窄65.96%。

一个连续31个季度，一个自上市以来一直亏损，为何长期盈利的唯品会跟长期亏损的蘑菇街都难以俘获投资者的芳心？

从唯品会的角度来看，虽说它长期实现盈利，但维持盈利背后它降低各种成本支出，聚焦在特卖领域的它很难打开新的增长点。

在互联网领域，除了阿里之外，保持长期盈利的很少。京东成立12年，今年才走向盈利，拼多多至今也还是亏损。背后的逻辑很简单，比起盈利，巨头更看重增长空间。但唯品会在电商领域却是个例外，连续31个季度实现盈利，唯品会把盈利当成是首要目标。

近几年为了维持盈利局面，唯品会大幅削减经营费用，同时将低毛利的品类由自营转向第三方商家供应，并放弃了自营物流公司品骏快递。二季度，在营收增速下滑的同时，唯品会进一步削减了不少成本，包括核心的研发投入等。

财报显示，唯品会二季度的技术与内容开支为3.054亿元，而2019年同期为4.223亿元，同比骤降27.7%。在降成本背后这确实让唯品会保持住盈利，但对于投资者来说这也让他们看不到唯品会未来的增长价值。唯品会如果不能挖掘新的增长点，一直靠特卖吃老本的话，估计其股价也很难有较大提振。

相较于唯品会连续30个季度盈利，蘑菇街的亏损是不争的事实，市场也直接用脚进行了投票，目前市值相较唯品会来说差距也不小。

其实，蘑菇街的亏损之态早已显现。根据其招股书显示，2017-2018年蘑菇街营收分别为11.1亿元和9.73亿元，归属于普通股股东的净亏损分别为15.41亿元和12.46亿元，调整后净亏损分别为4.76亿元和4.2亿元。根据近几个季度的财报来看，蘑菇街一直陷在亏损泥潭。

蘑菇街一直处于亏损中，从未盈利过主要是在于该公司的研发费用、市场费用和管理费用始终处于高企状态。而且，市场费用的“投入产出比”并不高。营收增长持续下滑，再加上各种成本支出未能得到更好的控制，这也说明蘑菇街在降本增效方面还是面临不小的问题。

虽说现在大力发展直播业务直播可以驱动蘑菇街的GMV，但直播业务同样也面临较大的成本支出，同时直播业务与淘宝直播、抖音直播、快手直播都存在较大差距，借直播业务或许也很难打破蘑菇街用户获取难和持续亏损的困境。

从这两个层面来看，不论是长期盈利的唯品会还是一直处于亏损的蘑菇街，他们在现有的商业模式上其实都未能树立竞争壁垒，在没有核心竞争力的前提下，这也只能让他们一直处在巨头阿里、京东跟拼多多的身影下，股价自然也难以受到投资者的认可。

结语

当下，电商领域电商巨头们都不再只是依靠电商业务，而是更多的将业务进行多元化发展，进行飞轮转动，这也是以亚马逊、阿里、京东等为代表的电商巨头能够在市值上不断创新高的背后动力。对于唯品会跟蘑菇街来说，他们的发展层面还是停留在电商业务上，本身商业模式缺乏竞争力，再加上也不能找到新的增长点，这或许也是他们股价低迷的重要原因。

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