靠一把轮椅，「中进医疗」踏上赴美IPO之路

科技赋予生活新的改变。谷歌曾在地图中更新关于残疾人的功能，在地图上显示对轮椅友善的公共交通转乘路线。对于使用轮椅的人来说，一条清晰的道路十分重要，但更关键的是轮椅本身的制造与使用。

在奔赴纳斯达克的路上，聚集着众多新消费企业，但同时也有一些医疗企业想要获得资本市场的关注。

北京时间9月24日，医疗器材制造商「中进医疗」向美国证券交易委员会（SEC）递交更新后的招股书，计划于纳斯达克上市，股票代码“JNMI”。质数资本 Prime Number Capital为其承销商；Kaufman & Canoles, P.C.分别为其承销商美国律师。

中进医疗对赴美IPO的渴望早在2020年时体现，彼时12月28日曾在SEC秘密递表。此次更新招股书能否让其顺利上市？中进医疗的基本面又有何特别之处？

业务聚焦“轮椅”，上市前只完成A轮融资

中进医疗成立于2006年，主要为残疾人、老年人和伤病康复者设计制造轮椅和生活辅助产品，其中包括助行类、呼吸类医疗器材、智能纳米洗浴设备以及老年人、病人专用的乐浴系列产品、老年人及特殊人群的健身器材。

轮椅业务是中进医疗主要收入来源，其目前出售的所有轮椅几乎都是手动轮椅，含括三十多个型号。

销售地区方面，中进医疗的产品大部分销售给日本和中国的经销商，少部分销往美国、加拿大、澳大利亚、韩国、以色列、新加坡等。中高端轮椅和零部件主要面向日本客户，相对较低端的轮椅和零部件则面向中国客户。

融资方面，根据天眼查信息显示，中进医疗成立至今共拿到了1轮融资。2015年7月6日由三江资本参与的A轮融资，融资金额为数千万人民币，具体数字暂未披露。

股权架构方面，据招股书显示，中进医疗在上市前的股东架构中，控股股东为王尔琪先生，持股84.36%，其通过Jolly Harmony Enterprises Limited（王尔琪持100%）持股78.74%、通过Er Pu International Limited（王尔琪持64.625%）持股8.70%。Gorgeous Abundant Enterprises Limited，持股8.59%。

从招股书看基本面，核心数据表现亮点不足

在数字经济快速发展背景下，用户的消费能力提升，老年热/残疾人/受伤者对设备有了更多追求。此外，未来日本与中国老龄化可能会加剧，器械医疗赛道具备一定市场前景。

根据弗若斯特沙利文报告，截至 2020 年初，日本超过 25% 的人口超过 65 岁，是世界上比例最高的，到 2030 年，每三个人中就有一个人超过 65 岁。日本人口统计学家估计，到 2060 年，老年人将占日本人口的 40%。而在中国，根据中国国家统计局的数据，65 岁或以上的人口以复合年增长率为 6.1%，从 2016 年到 2020 年从约 1.504 亿增至约 1.906 亿。

中进医疗的业务主要集中在轮椅上。截至 2021 年 3 月 31 日前6个月以及截至 2020 年 9 月 30 日和 2019 年财政年度，轮椅和轮椅部件的销售额分别占其收入的约 99.7%、98.9% 和 99.7%，生活辅助产品制氧机和沐浴机等的销售额分别占收入约 0.3%、1.1% 和 0.3%。

中进医疗的轮椅类型包括手动轮椅、电动轮椅、运动轮椅以及站立式等轮椅，其价值链由上游供应商、中游制造商和分销商以及下游终端用户组成。

下游终端用户可分为企业客户和个人客户，前者包括医院、诊所和医疗机构，后者包括残疾人士、老年人等。

依据弗若斯特沙利文报告，2016 年至 2020 年，轮椅的总销售额从约 40.7 亿美元上升至约 71.5 亿美元，复合年增长率为 16.6%。预计到 2025 年底，轮椅的总销售额预计将达到约 133.4 亿美元，2021 年至 2025 年的复合年增长率为 14.1%。

（资料来源：弗若斯特沙利文报告 注：总销售额按人民币/美元 7.033 换算成美元。）

其它财务数据方面，据招股书显示，中进医疗截至2021 年 3 月 31 日前6个月的总收入为941.61万美元，去年同期为716.97万美元，同比增长31.33%；截至2021 年 3 月 31 日前6个月的毛利为360.86万美元，去年同期为259.46万美元，同比增长39.08%；截至2021 年 3 月 31 日前6个月的净利润为184.10万美元，去年同期为117.10万美元，同比增长57.22%。

运营支出方面，据招股书显示，中进医疗截至2021 年 3 月 31 日前6个月的总运营费用为176.57万美元，去年同期为142.13万美元，同比增长24.23%。

细分来看，截至2021 年 3 月 31 日前6个月的销售费用为24.19万美元，占总收入2.6%，去年同期为21.65万美元，同比增长11.73%。中进医疗的销售费用主要包括支付销售人员的工资和福利费用、提高品牌知名度的广告费用、运输和送货费用、出口和清关费用、商务旅行、餐饮以及其他相关的促销和营销活动花费。

截至2021 年 3 月 31 日前6个月，中进医疗的研发费用为57.40万美元，占总收入6.1%，去年同期为51.09万美元，同比增长12.35%。中进医疗的研发费用主要包括支付给参与研发活动的员工的薪金、福利和保险费用、用于开发和测试新轮椅产品的材料和用品、折旧和其他杂项费用。

截至2021 年 3 月 31 日前6个月，中进医疗的一般行政费用为94.98万美元，占总收入10.1%，去年同期为69.39万美元，同比增长36.88%。中进医疗的行政费用要包括员工工资、福利和保险费用、坏账准备费用以及办公用品和公用事业等费用。

三项支出中，一般行政费用同比增速及数额最高，这与中进医疗的IPO申请或许相关，等相关进程完成后，此类费用或许会有所下降。

从市场前景及财务数据表现来看，中进医疗未来具有一定提升空间。但是面对机遇发展的同时，中进医疗也将面临一些风险挑战。

市场格局分散，中进医疗需砌高“护城河”

从市场格局及中进医疗自身来看，未来其或许将面临竞争风险、产品安全性风险以及产品研发技术挑战。

一是竞争风险。根据弗若斯特沙利文报告，2020 年国际轮椅制造商超过 1500 家，因此全球轮椅市场被认为是竞争激烈且参与者数量分散的市场。

日本的轮椅市场相对分散，其市场参与者大多专注于高端手动轮椅和电动轮椅的制造。据弗若斯特沙利文统计，2020 年日本有30多家轮椅制造商。其中，松永制作所、Yosizuka System Products Co.，Ltd、Miki Corporation、Nissin Medical Industries Co. Ltd、Tmsuk Company Limited 以及Kawamura Cycle Co. ，Ltd. 是日本轮椅制造赛道的头部玩家。

中国的轮椅市场也相对分散且竞争激烈，2020 年有超过 100 家轮椅制造商，其中超过一半的市场参与者能够制造电动轮椅。根据中进医疗招股书披露，2020 年按收入计算的前3名市场参与者分别是佛山东方医疗器械制造有限公司、广东开阳医疗科技集团有限公司以及奥托博克（中国）实业有限公司。

竞争格局较为分散，中进医疗想要获取更多市场份额存在一定难度。

二是产品安全性风险。中进医疗主营业务是轮椅的销售，由于轮椅主要使用者是残疾人士，因此对轮椅的质量和安全的要求就会更高。

据北京青年报消息，今年4月，在贵州凯里一家超市里，一辆轮椅突然失控，载着老人从电梯上冲下，幸好人员救助及时才避免了意外事故的发生。

轮椅事故并非个例，民政部办公厅曾发布关于加强残疾人轮椅车质量管理的通知：一是对残疾人轮椅车生产需要实行许可证制度；二是要健全残疾人轮椅车质量检测手段；三是残疾人轮椅车生产厂家要加强企业管理。

轮椅车的安全至关重要，为了不断提升用户使用满意度，中进医疗需要不断提升和改进产品，如此才能让产品在激烈的市场竞争中具备存在生存空间。

三是产品研发技术。在智能化逐渐成为趋势的时代，利用新兴技术在产品中进行创新成了至关重要的选题，具备竞争力的轮椅产品需要有足够水平的技术支撑。产品的创新水平和技术能力成为了轮椅市场市场竞争的关键因素。

以目前中进医疗的研发费用及其增速情况来看，同比增幅不够突出，想要在众多竞争对手中脱颖而出还是具有难度。在保证安全性能前提下提升技术研发开支，才能让中进医疗堆砌自己的竞争壁垒。

文|美股研究社（meigushe）