如涵拟退市私有化了，蘑菇街距离退市还有多远？

11月25日晚，如涵控股宣布已收到三位创始人冯敏、孙雷和沈超于当日发出的不具约束力的初步建议书，提议以每股0.68美元的价格（每ADS 3.4美元）将公司私有化。对比上市时的每股12.5美元，市值蒸发近73%。而在此之前的4月15日，聚美优品（JMEI.US）正式退市，宣布完成了私有化。

从敲钟时指点江山的意气风发，到现在无可奈何的私有化，如涵、聚美的境况固然让看客们唏嘘不已。但与此同时，它们的遭遇不禁让人联想起另一位曾经电商领域的“明星”玩家——蘑菇街。

曾经辉煌过的蘑菇街，能否重回过去？亦或者，像聚美、如涵一般，它距离退市还有多远？

泡沫破碎的直播带货，谁被集聚？谁又被挤出？

直播带货，毫无疑问是今年最具话题性的商业形态。只不过或许蘑菇街自己都得承认，自己起了个大早，却赶了个晚集。

2016年3月，本身有网红资源积累的蘑菇街率先上线视频直播功能，开始扶持旗下网红直播艺人的孵化和经纪业务。但现在我们看到直播电商声音更大的或许还是淘宝、京东、抖音们。

近日，蘑菇街发布的第二财季财报显示，营收1.125亿元，同比下滑43.1%；GMV（交易总额）31.12亿元，同比下滑25.3%。和如涵一般，蘑菇街似乎也把直播看作自己重新攀上巅峰的绳索。只是透过如今蘑菇街的营收表现来看，直播可能不是重回巅峰的攀登绳索，似乎像是维持生存的救命稻草。

然而目前来看，直播这根稻草，似乎也不是那么容易就能握住的。

双十一过后，一篇名为《一场李雪琴亲历的双十一直播带货造假现场》的文章在朋友圈广泛流传，这让商家和用户看到“卸了妆”的直播带货竟有如此不堪的一面。

今年双11，淘宝直播诞生了28个成交超1亿元的直播间。头部主播超强的带货能力还在持续。然而，数量庞大的长尾主播，要么鲜有人问津，要么带货效果极差。有的甚至玩起了刷单的把戏，做的也是“一锤子”买卖。网上有网友评论称：“直播带货产业链技术运用最强的领域是刷单、控号等黑产。”

那么直播带货真的只是一个少数人的游戏吗？显然不是。

直播其实是在帮助用户筛选商品信息，当用户不断在直播间发现购物的“小确幸”，这就容易形成消费惯性。但这里有一个前提，那就是有庞大的供应链体系作为支撑，让用户不断“发现需求”，只有这样才能持续复购。而头部主播，如薇娅李佳琦，他们背后团队有着强大的供应链管理体系，也有着源源不断的品类和品牌主动寻求他们帮助。

从这个维度来看，直播带货的背后，不是主播竞争而是供应链竞争。因为很多主播一开始带货表现还好，后来由于供应链问题影响到自己带货表现，逐渐变得“昙花一现”。但是蘑菇街，还有已经拟退市私有化的如涵，它们给人的感觉似乎是抓偏了方向。

蘑菇街方面，去7月启动了“双百计划”，面向全网招募红人主播、机构以及供应链。为蘑菇街引进3000多位优质主播。今年五月，蘑菇街发布了针对主播、机构及供应链招募的“美力计划”。当然了，这两个活动也有针对供应链方面的，但相对于主播招聘方面，供应链方面给外人的印象，声音似乎要小一些。此外，蘑菇街今年还举办多次“超人气主播日”，为的还是培养主播。

从多个维度来看，蘑菇街似乎不是不知道供应链的重要，“双百计划”、“美力计划”的内容也涉及供应链，但给外人的感觉似乎仍然是更重视主播孵化一般。综合看来，或许要归结于以下几个方面：

一方面，企业都是有路径依赖的，总是有意无意的选择用自己更熟悉的方法解决问题。

有这样一种说法：“要想新，得先把自己清空，回到婴儿状态，对一切未知，不预设立场，否则只会在惯性驱使下回到原点。”

事实也的确如此，惯性思维成为很多企业布局的阻碍因子。蘑菇街也好，如涵也好.它们都非常熟悉网红经济，品尝过网红经济带给它们的甜头。那么从行为惯性的角度来看，或许它们会更倾向于去做网红这件事。

然而，造网红也不是一个容易的事，培养一名好的带货主播除了时间金钱的灌输，还需要一定的运气成分，很多时候都是有心摘花花不开。

另一方面，相对于淘宝、京东、拼多多，以及作为新生代零售巨鳄的抖音。如涵也好，蘑菇街也好，它们对品牌商供应商的吸引力似乎要弱上不小。

头部电商玩家，具备柔性供应链的指导能力，并且拥有稳定的第三方物流支持。它们其实是在现有优势的基础上去做“直播化”这件事，是一个电商直播化的过程。故而我们看到，电商直播目前来看是一个头部效应特别严重的行业。

事实上，当一个领域热的过于“发烫”时，我们或许需要提高警惕了。

据天眼查APP数据显示，据不完全统计，我国目前从事网红相关业务的企业有千余家。其中，成立于2017年之后的相关企业占比约50.42%。而最近一年成立的MCN公司，在天眼查APP页面显示上更是高达215家，行业的浮躁性由此可见一斑。

如今，随着直播带货不为人知的一面被更多人所了解，而这可能意味着这一模式红利开始进入倒计时。从行业环境来看，是否应该继续“all in 直播”？蘑菇街或许需要更谨慎一些才行。

信心抵万金的资本市场，蘑菇街还能讲出怎样的新故事？

对于蘑菇街而言，或许需要新的故事去提振资本市场的信心。

今年年中发布财报时蘑菇街宣布，启动最高达1000万美元的股票回购计划，有效期至明年5月28日。为此，蘑菇街首席战略官黄昭洁表示:“蘑菇街没有退市风险，我们认为蘑菇街市值被严重低估，当前的股价并不能反映直播电商的大好未来，回购展示了蘑菇街对股价回升的信心。”

然而，只是单讲直播电商的故事，这是否真的能提振资本市场信心？

一方面，直播带货本身并不具备太高的门槛，不然也不会冒出这么多MCN公司，不会有这么多流量平台纷纷转型做起直播带货。

蘑菇街说自己是第一个做直播电商的，但现在它在直播电商主要玩家当中的存在感似乎并不是最高的。从理性的角度来看，要想让蘑菇街直播电商业务超越淘宝、京东、抖音，这恐怕很难做到。既然这样的话，那直播带货对于资本市场而言或许并不是一个特别好的故事。

另一方面，全力押宝直播带货其实更像是一个博弈式生长而非确定性成长。但同样是博弈式生长，这跟百度“all in AI”有着很大的不同。

对于资本市场而言，技术类布局看的商业故事，主要看企业研发投入、技术表现，百度技术表现其实有目共睹。此外，还要看有没有稳定的“现金牛”业务去支撑其“儿童”业务成长起来，这一点百度的搜索“现金牛”可以做到；而模式创新类领域，看的还是行业最基本的东西，就电商而言，依旧是供应链、渠道、仓储、物流、流量等要素。尤其是考虑到如今直播带货面临的一些黑产问题，或许资本市场可能会趋于保守和稳健的角度去投票选择。

此外，直播带货其实是一个发掘潜在消费需求的过程，这需要直播间有足够吸引人的低价给予用户锚定刺激。从这个维度来看，补贴对于想要做直播带货的电商而言，可能不是选择题而是必答题。尤其是是今年疫情过后，清库存需求爆发，各大品牌折扣、消费券、补贴从疫情过后到现在似乎都没断过。而且在主流电商平台，“百亿补贴”已然成为一种行业标配。

据财报显示，截至2020年9月30日，蘑菇街拥有现金和现金等价物、限制性现金和短期投8.025亿元人民币(约合1.182亿美元)，而截至2020年3月31日为10.954亿元人民币。从企业经营角度来看，资金能力看起来还不错。只不过在各大电商平台纷纷动辄百亿补贴的今天，这或许会让人怀疑，在花大力气培养网红、供应链之外，蘑菇街是否有还有能力去做补贴呢？如果没有足够吸引力的补贴，又该如何把用户从别的平台上吸引过来？

考虑到聚美和如涵的先例，即便现在没有退市风险，对于蘑菇街而言也应该未雨绸缪。

中国证监会原主席肖钢的《中国资本市场变革》一书中提到，美国纽交所每年大致有130家上市公司退市，年平均退市率约为6%。此外，书中还介绍了纽交所的一些退市细则，包括量化指标和非量化指标两个层面，具体细节见下图：

（图片来自肖钢《中国资本市场变革》）

《中国资本市场变革》中介绍的纽交所退市标准，整体看来，很大程度上似乎还是围绕市值角度。可从股价和市值的角度来看，蘑菇街或许需要提高一些警惕。

从股价层面来看，截止12月2日收盘，蘑菇街股价为每股2.3美元。而在今年年中，《证券日报》报道称：“今年以来，蘑菇街股票的跌幅已超过30%，股价一度曾在3月16日跌至0.88美元，近期以来一直在1美元左右徘徊。”比较看来，现在股价其实要比年中好一些了，但也不宜掉以轻心。从市值层面来看，2018年12月蘑菇街上市之初市值接近15亿美元，而截止美东时间12月2日16点，蘑菇街的市值为2.49亿美元。

虽说目前蘑菇街可能还不至于步聚美、如涵的后尘，但蘑菇街或许也需要注意一下。企业动态发展的过程，也是资本市场对其价值发现研究的过程。而企业动态发展的质量，也反映在资本市场对其价值的界定上，最终以股价和市值进行量化。

蘑菇街可能真的需要想方设法给予资本市场一些惊喜，需要想办法提高股价。如今高举高打发力直播电商，资本市场反映似乎有些一般，那么蘑菇街是不是需要寻找更多的可能性？从商业的角度来看其实是有必要的，毕竟把鸡蛋放在同一个篮子里并不保险。

只不过目前看来，除了直播电商，蘑菇街好像很难有精力去做其他新事物。能否避免聚美、如涵的前车之鉴，能否拉开自己与退市标准的距离，甚至彻底摆脱退市方面的问题讨论，这可能取决于蘑菇街直播电商业务未来能长多大。