“AI国家队”云从科技的“IPO焦虑症”

2016年，谷歌旗下AI系统AlphaGo以4：1战胜围棋九段高手李世石，引发了一波全球性的人工智能热潮，大量的资金流入AI行业，AI成了整个投资圈都在聊的话题。都说生的早不如生的巧，云从科技成立于2015年，刚好乘上了这股“AI东风”。

转眼五年过去，AI行业的又一个节点来临，如果说此前敲响的是AI行业的晨钟，那么这次响起的声音更像是整个行业的暮鼓。在大量的AI泡沫破灭之后，行业的头部企业纷纷挣扎着上市，想要逃过命运三女神所编织的命运之网，其中自然包括“AI四小龙”之一的云从。

疫情“糖衣炮弹”能否治好“AI小龙们”的“富贵病”

在经历过AI融资热潮之后，投资人试图用更加理性的眼光来看待AI，行业火热表象下的问题也终于无处隐藏，在2018年之后爆发。

沙利文公司发布的《 2019 中美人工智能产业及厂商评估 》中数据显示，2013 年至 2018 年，中国 AI 领域投资热度远高于美国，投资额从2015年开始超过美国，但是到了 2019 年中国在 AI 领域的投资额与投资笔数大幅下降。投资人对AI赛道的热情已经明显缩水，当投资热浪过去之后，整个行业迅速跌入资本的谷底。

李开复在2020年的一次公开演讲中提出，“不少AI公司割了不少投资人的韭菜。”

AI公司非理性烧钱模式显然是难以为继的，但无钱可烧的AI企业甚至没有活下去的资格，因为AI注定是个烧钱的“雷区”，没有办法赚钱养活自己的AI企业更是一个个烧钱的无底洞，区别只不过是有的公司打着AI的旗号骗钱，有的公司是真的把钱烧了进去。

然而，今年的新冠疫情成为一个最大的变数。

有不少人认为，疫情推动了AI的落地，给AI公司们带来了商业化的契机，疫情对于AI来说就像是一场久旱后的甘霖。

不过在互联网江湖（VIPIT1)看来，经历过疫情短期爆发，慢慢迎来经济复苏的后疫情时代，此次的疫情更像是一个“糖衣炮弹”，对AI领域的影响本质上有三层。

第一，疫情确实推动了AI行业的发展，但是对于行业的个体AI公司来说，疫情推动AI商业化的作用更像是最外层的一层“糖衣”。

是的，疫情确实带来了需求，但是由于AI行业还处于发展的初期，真正能够让AI落地的公司少之又少，而且即便落地，能够为AI公司带来的利润仍然远远无法满足AI公司们的烧钱速度。

比如国内的头部AI公司云从科技，据招股书显示，在2020 年 1-6 月，云从科技归属于母公司所有者的净利润为-28,620.22 万元，疫情期间该亏损的照样亏损，甚至还有扩大的趋势。

第二，“糖衣”之下更像是“苦果”。

如今本就处于资本寒冬，而疫情的蔓延让本就缺钱的AI公司融资难度“难上加难”，而这个是最要命的。现金流对于AI公司的重要性不言而喻，现金流紧张，对公司研发投入、财务状况、业务拓展、产品研发、市场拓展、人才引进等方面都会造成不利影响，一旦没钱可烧，只能就此止步。

Wave Computing被誉为全球最有前途的AI公司之一，曾被认为有和英特尔、英伟达等巨头一较高下的潜力。此前据外媒报道，Wave Computing 公司即将破产。据悉，该公司已经遣散了所有员工，并申请破产保护。

第三，这个“糖衣炮弹”对于头部AI企业来说或许又是一剂良药。

疫情影响下，全球经济全靠宽松的货币政策支撑，实体经济虽说受到严重影响，但却侧面利好了金融市场，A股、港股、美股都迎来了牛市。

山重水复疑无路，柳暗花明又一村。虽然AI公司们在一级市场遭遇了融资困境，但是却可以通过二级市场迎来转机，通过IPO逃亡进入下一个安全区。

其中最典型的就是“AI四小龙”。

在国内的人工智能领域中，依图科技、商汤科技、旷视科技以及云从科技并称为“AI四小龙”。根据IDC的数据，从2017年到2019年上半年，它们占据了国内计算机视觉应用市场份额的60%，分列前四名。因为它们的发力点都是计算机视觉领域，因此四者又并称为“CV四小龙”。

早在2019年8月，旷视科技就在港交所提交了IPO申请，但几经波折，一直上市未果。今年9月，界面新闻透露，旷视科技正寻求在香港和内地科创板同步发行上市。对此旷视科技表示“不予置评”。

从7月份开始，商汤科技就不断传出其在资本市场寻求新一轮融资和IPO的消息。但目前为止也只是传言，并没有可见的实质性进展。商汤科技对于IPO的消息，一直表示“不予置评”。

目前进展比较快的反而是依图科技和云从科技，双方开始IPO的时间相差无几。在11月4日，根据上交所官网信息，依图科技申请科创板上市已获受理，目前云从科技也已正式递交上市招股书。但IPO这剂“良药”能否把他们“抢救”过来仍不得而知，毕竟去年旷世IPO时已经出现过一次失败的经历。

“AI国家队”云从科技的优越感何来？

在“AI四小龙”中，云从科技是较为特殊的一家，因为孵化于中科院重庆研究院的高科技企业，再加上政府基金背景，以至于云从科技经常顶着 “AI国家队”的标签来宣传自己。

但是“AI国家队”的光环给云从科技带来了什么影响，很少有人深入探究，如今在其递交招股书之后，我们或许可以发现一些蛛丝马迹。

首先，云从科技亏损状况远远小于“AI四兄弟”中的旷世科技、依图科技。

根据旷视披露的招股书显示，2016 年至2018 年，旷视大致亏损分别为3.4 亿元、7.6 亿元及 33.51亿元。截至 2018年6月30日及2019年6月30日止的半年内，亏损分别为 7.3 亿元及 52 亿元。旷视解释，52亿亏损主要是由于旷视优先股的公允价值变动及持续的研发投资。

依图招股书披露，在报告期内净利润未能转正，截至2020年6月末累计亏损为72.2亿元，其中优先股公允价值变动引发的亏损，4年累计达51亿。

云从科技招股书显示，2017 年、2018 年和 2019 年和 2020 年 1-6 月，云从亏损分别为1.2亿元、2亿元、17.6亿元以及3亿元。累计亏损为23.8亿元。

同为“AI四小龙”为什么会出现如此差异？

事实上，旷世和依图巨额亏损的来源同属于优先股公允价值变动，因为两者都是采用可转换可赎回的优先股融资的方式融资，在经过多轮次的优先股融资后，公司估值不断上升以致优先股公允价值不断上升，使得各期分别形成公允价值变动损失，而这部分按照公允价值计量的负债将会转入所有者权益。

而云从科技的公允价值变动影响并不大，而且公允价值变动损益为结构性存款和银行理财公允价值变动形成，和优先股融资并无关系。也就是说云从科技的融资方式显然和“小龙兄弟们”有着明显的不同，而这或许也和云从科技政府基金的背景有着密切联系。

据天眼查APP显示，云从科技的融资更多是以股权融资的方式进行，以至于融资达到10次的云从科技在今年5月的最新融资才到C轮。可以预见的是，如果不是今年疫情带来的此次金融市场机遇，云从科技未来很可能会继续在一级市场融下去，毕竟“国家队”名号可不是白叫的。

同样融资高达十次的商汤科技已经走到了D轮，因为疯狂融资甚至被外界戴上了“融资机器”的帽子，但是商汤科技也已经两年时间没有新的资本入驻了，它的上一轮融资还停留在2018年9月。两相对比之下，云从科技在今年5月仍然低调的融到18亿元。

另外，可以观察到，云从科技在2019年亏损较为明显，为17.6亿元。实际上亏损扩大的主要原因是公司对员工实施股权激励，其中确认股份支付费用达到 13亿元。据云从科技招股书显示，截至 2020 年 6 月 30 日，云从科技研发技术人员 873 人，占员工总数比达 50.00%。

如果和依图科技对比，可以发现两者在这方面的差距并不是一点半点。

据依图招股书显示，截至2020年6月30日，依图的研发人员837人，占员工总数为55.54%。在2017 年、2018 年、2019 年及 2020 年 1-6 月因实施股权激励确认的费用分别为 416.29 万元、677.43 万元、4,253.45 万元、-1,161.00 万元。另外公司存在员工股票期权计划。鉴于员工股票期权的行权价格较低，尚未确认的股份支付费用总额为 52,360.41 万元（假定 2020 年成功上市）。

首先，两者的研发人员数量差距并不大，都是八百多人，占员工总数相差也不多。但是两家公司员工待遇可谓天差地别，云从科技的股权激励产生的股份支付费用比依图的两倍还要多，云从科技的股份支付费用已经确认，依图科技的甚至尚未确认。

而且云从科技招股书提到，2019 年 9 月，发行人对公司高管和核心员工实施了股权激励，且未设置服务期或业绩指标等限制性条款。

这不禁让人疑惑道，难道云从科技的官方意思是：这13亿你们拿去随便花，完不完成业绩、有没有取得成果无所谓吗？难道这就是“国家队”名号如此响亮的原因？

总结来说，在“国家队”的标签之下，云从科技对于融资并不会产生太多的担忧，但是巨额的融资同时也会大幅拉高公司的估值，成为公司上市的阻力。去年旷世科技IPO受阻，有传闻称，是因为其估值过高，造成了成交压力。云从科技对于股权激励毫不吝啬，这一方面会加大云从科技吸收人才的力度，但是也要警惕其中存在的问题。

出身中科院软件所的中科红旗曾位列国产操作系统第一，在政府采购中打败微软的国家队选手，被誉为持续盈利的民族之光。但在光环之下，隐藏着内部管理混乱，市场僧多粥少，经营运转严重依赖补贴与政府采购等诸多问题，最后因为补贴停止，再加上被大股东抛弃，只能破产。

远川科技评论在《中科红旗，一段关于国产操作系统的往事》一文中对于中科红旗有过这样的描述，“看似是一批种子选手优中选优，实则是用国产为借口，抢夺微软的嘴边残食来喂养无数饥肠。”

要知道，如今AI领域并不成熟，但已经逐渐形成通过政府补贴、外部收购、投资换订单等方式来制造收入的潜规则，一些AI公司开始在多个地方落户，以此换取政府补贴和投资。

云从科技的一个重点发展方向就是AI领域的操作系统，最近还推出了第一款人机协同操作系统。只不过从出生到如今准备上市的云从也只有六岁，是众多头部AI企业中积累时间较短的一位，但是在“国家队”的光环，已经被时代的浪潮推向了IPO，最后也只能希望云从科技不要重蹈中科红旗的覆辙。

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